开云体育(中国)官方网站

出品 | 妙投

作家   | 刘国辉

图片起头   | 电影《教父 3》

9 月下旬以来，A 股资格疯涨后又归于安心，在这曾经过中，东方资产被视为行情的旗头和标杆，许多交往日里东方资产齐是成交量最大的个股。

在行情亢奋的 10 月 9 日，东方资产成交额达到 900.38 亿元，糟蹋了近 17 年的 A 股个股单日成交金额记载，尔后诚然随着行情趋于平素，交往额有所下滑，但也多在百亿元控制。当行情有起来的迹象时，频频是东方资产率先拉升，行情低迷时，东方资产股价也随着下滑，颇有市集"带头苍老"的范儿。如今市值也明白在 4000 亿元以上。

东方资产缘何成为行情旗头？主要逻辑是东方资产功绩与行情升沉的正相干进程特殊高，东方资产最主要的两块营收起头是证券经纪业务和基金代销业务，齐与行情径直相干。扫数这个词券商板块也齐被视为牛市旗头，与其他券商股比拟，东方资产的证券业务愈加息争于经纪业务，投行、自营、资管等业务占比低，况且行情启动后买基金亦然基民成例操作，这齐有助于东方资产的功绩，因此表面上说东方资产比其他券商股更有弹性一些。

这么的投资逻辑没问题。不外从基本面来看，东方资产在证券和基金代销业务上的成长性齐有减轻的趋势，证券经纪业务市占率链接升迁的难度很大，基金代销业务则受到蚂蚁资产降维打击，差距拉大。其估值很难再回到之前六七十倍以至上百倍的市盈率水平，永恒持有的价值已经比较低了。

近十年功绩增幅惊东说念主，高成长股当之无愧

东方资产无疑是一家优秀的公司。

东方资产于 2005 年由股评家沈军（笔名"其实"）创立，业务资格了几次升级，经过中沈军娇傲出了很强的战术智商。早期的东方资产是财经资讯平台和投资内容社区，营收主要来自金融数据奇迹和告白奇迹，2010 年这两项占比区别为 48% 和 49%。2012 年东方资产取得基金代销派司并以天天基金网为平台开展业务，通过低收费来获客，范畴增长较快。到 2015 年，基金代销相干的金融电子商务奇迹收入占比达到了 83%，原有的告白和数据奇迹占比连忙下落。2015 年再次迎来业务升级，收购了西藏同信证券，领有了券商派司，证券经纪业务逐渐成为营收占比最高的业务。2024 年上半年，证券奇迹收入占比达 69.21%，金融电商收入占比 30.74%。

靠着相对可以的流量和低佣金上风，东方资产的证券业务和基金代销业务发展势头可以，近十年里已毕了高增。2014 年 -2023 年，东方资产营收增长了 17 倍，净利润增长了 48 倍。

从内容和流量平台顺利转型投资交往平台的东方资产，营收与净利润已经数倍于仍然以金融数据为主业的同花顺等公司。2023 年，东方资产营收 110.81 亿元，净利润 81.93 亿元，区别是同花顺的 3.1 倍和 5.8 倍。

不外受到 A 股行情影响，2022 年于今，东方资产的营收与净利润一直处于下滑状况。在行情欠安的情况下，交往量下落影响东方资产的经纪业务，畴前几年里权柄基金持有体验很差，给客户带来较大亏空，使得基金销售和存量范畴齐靠近挑战，关于东方资产的两伟业务齐产生了径直的负面影响，因此功绩下滑在所未免。

要是行情启动，东方资产仍然会有可以的增长，会让东方资产的功绩有很强的边缘变化，这使得东方资产自 9 月下旬以来成为市集的标杆，只须市集信心增多时，东方资产就能领涨。

不外值得注重的是，岂论是东方资产的证券经纪业务照旧基金代销业务，增长智商齐在市集环境变化之下有所弱化，这使得东方资产相干于同行的成长性，已经与之前不可视归并律。

彼一时，经纪业务市占率天花板快到了

先来看证券业务。

东方资产证券的经纪业务和融资融券业务偶而发展连忙，成为市集上的热切一员，主要有两方面原因，一方面是线上的流量上风，在本世纪的第二个十年里，线上开户是热切的经纪业务增量。东方资产相干于传统券商，基于永恒的资讯奇迹商变装，通过财经资讯和"股吧"居品获客，有明白的流量上风。2007 年牛市时，还在 web 时间，东方资产日均页面浏览量达到千万以上，朝上了金融界、和讯。移动互联网时间，东方资产 APP 在财经及证券范畴也较为率先。易不雅数据娇傲，2024 年 10 月，东方资产 APP 月活 1939.8 万，诚然低于同花顺的 3934.21 万，但远高于券商 APP。券商中数据最佳的是华泰证券的涨乐资产通 APP，多年来一直在券商 APP 中率先，其月活为 1235 万。这种流量上风成为东方资产证券的低本钱获客起头。

另一方面，基于较低的获客本钱，东方资产一直靠低佣金来开荒市集。自 2015 年赢得券商派司后，东方资产的经纪业务佣金率一直低于同行平均水平，2016 年佣金率为万分之 2.5，低于同行平均的万分之 4。两融方面。2017 年东方资产证券公布的融资融券利率可低至 6.99%，而那时其他券商的两融费率渊博高于 8%。

这么，基于高流量和低费率，东方资产的股基成交额市占率从 2015 年的 0.27% 控制升迁至 2020 年的 3.3% 控制，可以说是直线升迁。两融市占率从 2016 年的 0.45% 增长至 2020 年的 2% 控制，增速也特殊明白。

不外到连年来，其增速斜率已经权贵放低。按照东方资产股基成交与全市集股基成交数据对比来看，2022 年和 2023 年份额区别为 3.89% 和 4.01%，本年上半年为 3.95%，较 2020 年 3.3% 的占比，三年多里升迁已经不太明白。扫数这个词股基成交行业的表情也逐渐明白下来，率先的华泰证券 2023 年份额在 7.44% 控制，中信证券在 7.3% 控制。

东方资产两融市占率在本年上半年为 2.9%，较 2020 年的 2% 增长也不算权贵。东方资产接下来预测还能有所升迁，不外空间已经远不如斯前了。

究其原因，一方面是在流量上，东方资产诚然有上风，但各大券商也齐有我方的 APP 在获客，也在各大流量平台进行相助来获客，线上开户经过这些年里券商的多样渠说念流量挖掘，市集已经建筑得特殊充分，券商客户也已经干涉存量阶段，东方资产再大范畴增多客户已经不再容易；

另一方面低佣金是全行业渊博的竞争技巧，内卷之下，行业平均佣金下滑明白，东方资产在佣金费率上已经莫得明白上风。本色上从 2021 年运转，东方资产证券的低佣金和两融业务的低利率上风就已经不太权贵。

这么，相较于 2015 年刚拿到派司时的上风，咫尺的东方资产在证券经纪和两融业务上的竞争上风不再那么权贵。之前基数低，上风明白，东方资产从同行中抢到了许多份额，增长明白，接下来再链接大刀阔斧地霸占市集的可能性已经很低，翌日成长性更多照旧要靠全行业蛋糕的作念大。

证券行业除了经纪业务和两融业务，还有自营业务、资管业务、投行业务。东方资产上风在流量，在这些传统券买卖务上还没什么树立，包括券商筹谋地点内也莫得什么声量。数据娇傲，在 2024 年上半年证券业务 34.22 亿营收中，经纪业务 26.81 亿元，占比 78%。而投行业务独一 167 万元的收入，资管业务收入 631 万元，旗下公募东财基金营收 2161 亿元，范畴齐还很低。

相对来说自营业务初步有了点范畴，2024 年上半年东方资产投资收益 12.77 亿元，公允价值变动 3.6 亿元，是升迁功绩的主要变量，不外范畴仍然较小。比拟之下行业龙头中信证券投资收益 88.88 亿元，公允价值变动 30.62 亿元，差距还很大。

基金代销业务被蚂蚁资产降维打击

基金代销业务上，永恒以来东方资产旗下的天天基金网是基金销售的热切线上渠说念之一。由此带来基金电商营收的高速增长。数据娇傲，2016 年时基金电买卖务营收达到 8.71 亿元，在牛市顶峰的 2021 年，基金电买卖务收入增长到 50.73 亿元，增长权贵。2022 年于今，公募基金特殊是权柄基金在熊市中跌落神坛，基金销售下滑，且基金经管费也鄙人调，分给渠说念的尾随佣金也就下落，因此天天基金营收也有所下滑，2023 年营收降至 36.25 亿元。

这是全行业也齐在靠近的逆境。就天天基金自己来说，也和东方资产证券相同，靠近业务上风被侵蚀的局面。基金代销市集上大体有三类群体，一类所以蚂蚁资产、天天基金为代表的互联网平台，一类所以招行、工行动代表的银行群体，还有一类所以中信证券、华泰证券为代表的券商，频繁来讲，互联网平台有居品上风和用户粘性上风，银行有账户上风、客群上风，券商作为股票和 ETF 交往渠说念，客户渊博风险偏好高，因此在主动权柄基金和 ETF 上更有上风。

近十年来，基金保有范畴前四名在渊博年份里是蚂蚁、招行、天天基金、工行。蚂蚁资产作为后干涉者，接踵突出了天天基金和招行，成为基金销售平台的龙头。同为互联网平台，天天基金受到天天基金的冲击较大。

天天基金 2007 年上线，与招走时转作念基金"五星之选"时辰差未几，齐是布局基金较早的平台，其上风瑕瑜常懂基民的需求与使用风尚，近似在页面上展示哪些信息关于用户可能更有价值之类的行业学问，天天基金是擅长的，此外天天基金集合了丰富的基金历史数据，比如一只基金历史上每个季度末的持仓，以及每个季度末的基金份额和净值范畴等，齐能很便捷查询，关于资深基民作念筹谋特殊有价值。在买卖策略上，天天基金亦然较早就禁受一折费率来竞争的平台，低本钱上风加上丰富的功能，是天天基金多年来在行业里藏身立命之本，在自身客群内变成了粘性。招行的上风亦然近似，既有客群上风，又有基金筛选方面的永恒筹谋，上风比天天基金还大。

不外自蚂蚁基金入局后，表情发生了较大变化，蚂蚁突出了天天基金，并在 2021 年控制运转与招行争夺首位。那时的表情照旧招行在权柄居品保有量上率先，蚂蚁在举座非货币基金范畴上率先。但到了 2024 年上半年，已经是蚂蚁资产在非货基金和权柄基金上的碾压式率先。收尾 2024 年上半年，在非货基金和权柄基金保有范畴上，蚂蚁资产区别为 13512 亿元和 6920 亿元，招行动 8620 亿元和 4676 亿元，苍老老二打架，受伤的是老三，第三位的天天基金范畴区别为 5520 亿元和 3433 亿元，而在 2021 年底，天天基金保有范畴区别为 6739 亿元和 5371 亿元，蚂蚁资产范畴区别为 12985 亿元和 7278 亿元，也等于说天天基金与蚂蚁资产的范畴差距被权贵拉大了。

体当今功绩上，2023 年蚂蚁基金营收 126.27 亿元，增长 13%，净利润 3.5 亿元，天天基金 36.37 亿元，下落 16%，净利润为 2 亿元。

为什么会如斯？一方面，蚂蚁资产灵验户量上的明白上风，其背后是支付宝朝上 7 亿的月活数目，日活在 3 亿控制，在扫数这个词国内互联网行业里亦然大流量平台。比拟之下，天天基金在 2021 年牛市顶峰时日活达到最高的 400 万控制，由于行情欠安，2023 年日活为 147.7 万。即使少数比例的支付宝用户漂流为蚂蚁资产用户，也能突出天天基金，更何况蚂蚁资产通过余额宝早已经完成了投资意志的打造。

另一方面，诚然天天基金有我方的居品粘性，有我方的基金数据和投资器具，但这些行业 Know-How 上的专科性并非多高妙的壁垒，并非数据或者时刻壁垒，而是默契与行业陶冶上的相反，蚂蚁资产通过学习和招聘专科东说念主士很容易攻破壁垒。

这么，在一些业内东说念主士看来，蚂蚁资产与天天基金的竞争有点像好意思团和携程在酒旅上的竞争，大流量平台有范畴上风和高频上风，关于相对较低流量平台变成降维打击。

此外，当今 ETF 成为基金范畴增长的主力军，关于天天基金品级三方平台亦然一大挑战，可能会削弱这些平台的市步地位。因为 ETF 是场内交往，需要有证券账户，因此券商是主渠说念。蚂蚁资产、天天基金等平台弗成交往 ETF，只可交往场外指数基金。ETF 咫尺是指数基金的主力军，收尾 2024 年 3 季度末，ETF 占 4.79 万亿指数基金范畴的 70%，这利好券商作念大公募代销范畴，不利于第三方代销平台。第三方代销平台中，蚂蚁资产基于用户量，范畴还能保证，2024 年上半年末股票型指数基金保有范畴 2647 亿元，天天基金进出较多，为 807 亿元。

因此天天基金相对来说在基金代销市集的地位有所弱化。

成长性镌汰，估值难再回当年勇

纪念来看，东方资产依然是全市集比较稀缺的投资成见，由于有较高的股基交往份额，在基金代销平台上也位列三甲，受益于 A 股行情复苏的弹性很好，是把捏市集反弹契机的考究遴荐。

不外随着证券经纪业务与两融业务的份额已经比较高，基金代销业务与行业龙头的差距拉大，以及 ETF 的崛起，东方资产自己的成长性与十年前比拟，已经大不如昔。因此翌日东方资产可能会像渊博券商股相同，永恒成长性不明白，更多是在牛市或者大反弹行情的初期出现脉冲式高潮，领涨市集，熊市里则永恒冬眠。

2021 年，董事长其实（沈军）在一次机构调研会上示意，东方资产开脱了熊市的困扰，比如哪怕 2017-2018 年市集不太好时，东方资产也一直在增长，比如 2021 年一季度功绩朝上了 2019 年全年，这等于公司在熊市中，呈现了非券商特征，并弗成把东方资产行为券商看待。

但如今来看，东方资产其实并莫得降服 2022 年于今的熊市，这两年多里功绩鄙人滑。翌日也会越来越像传统券商，牛市大赚，熊市功绩下滑，衰退永恒成长性。

有基金司理此前在与妙投交流金融股投资时曾经示意，东方资产的成长性已经下落，很难再匹配之前市集给到的估值。

东方资产近十年市盈率变化（费力起头：亿牛网）

从连年来的估值看，如实亦然如斯。近十年渊博时辰里东方资产估值齐在 60 倍以上。2022 年于今则渊博时辰里市盈率在 20 倍控制。仅仅在本年 9 月底行情一霎启动时禁受大幅上升。

诸君读者要是对本篇著述有疑问，可以扫描下方二维码，与作家一双一疏导。

此外，作家擅长金融板块的筹谋，掩盖的范畴包括银行、保障、券商、软件、工业互联网，侧重产业分析和估值筹谋，感景仰的读者可以与作家进行深度交流。扫描下方二维码即可赢得更多上市公司、热点赛说念的翔实分析著述，帮你看懂公司、看懂行业，作念投资投得清泄漏爽。

开云体育(中国)官方网站